Explicado · Defi
O que é perda impermanente, o déficit de quem aporta liquidez quando o preço sai do ponto de aporte
Num pool de produto constante, uma variação de 2x no preço deixa o provedor de liquidez 5,7% abaixo de quem guardou as mesmas moedas; a diferença some se o preço voltar ao ponto do aporte.
Perda impermanente é a diferença de valor entre quem aporta liquidez num pool de um market maker automático e quem simplesmente guardou as mesmas moedas. Ela aparece quando o preço do par se move depois do aporte e mede quanto o provedor de liquidez fica atrás de quem não mexeu nos ativos.
O mecanismo vem da fórmula de produto constante que rege pools como os do Uniswap v2: a cada troca, o produto das duas reservas permanece igual a uma constante, e o preço dentro do pool é a razão entre as reservas. Quando o preço do ativo muda fora da cadeia, a arbitragem ajusta o pool até a razão acompanhar, e o contrato entrega aos negociantes o ativo que valorizou enquanto acumula o que não valorizou. Quem detém os tokens de liquidez passa a ter uma cota que encheu de um lado e murchou do outro.
A documentação oficial da Uniswap quantifica o efeito. Um provedor entra com 1 ETH e 100 DAI, 1% de um pool de 100 ETH e 10.000 DAI, com 1 ETH valendo 100 DAI. Depois de negociações que levam o preço a 120 DAI, essa cota de 1% equivale a 0,9129 ETH e 109,54 DAI, ou 219,09 DAI no preço novo. Guardando as mesmas moedas fora do pool, o total seria 220 DAI: 0,91 DAI a menos por ter fornecido liquidez.
A diferença segue a razão entre o preço do aporte e o preço corrente e equivale a duas vezes a raiz quadrada dessa razão dividida por um mais a razão, menos um. Nos números da Uniswap, uma variação de 1,25x deixa o provedor 0,6% abaixo de quem só segurou as moedas, 1,5x deixa 2,0% atrás, 2x deixa 5,7% atrás, 3x deixa 13,4% atrás e 5x deixa 25,5% atrás. A conta é a mesma para alta e para queda: dobrar o preço e cortá-lo pela metade produzem perda equivalente.
O nome vem da condição de reversão: se o preço voltar ao nível do aporte, a diferença desaparece e a posição volta a valer o que valeria se as moedas tivessem ficado paradas. Enquanto o preço seguir deslocado, quem resgatar a cota com o deslocamento ainda no lugar sai com menos valor do que aportou.
O que cobre esse déficit é a renda de taxas. No Uniswap v2, 0,3% de todo volume negociado é distribuído proporcionalmente entre os provedores de liquidez e, por padrão, entra de volta no pool, podendo ser recolhido a qualquer momento. Se as taxas compensam a perda depende de quanto volume aconteceu entre uma variação de preço e outra: quanto mais alternância de sentido no mercado, melhor para quem fornece liquidez. A aritmética do produto constante vale enquanto o pool operar com essa fórmula; o tamanho da perda depende da razão de preços e a receita de taxas é o item variável, porque não é garantida.